골드만삭스 3분기 어닝시즌 중간점검: AI 투자 증가율은 정점을 지났나

핵심 요약 골드만삭스(GS)의 3분기 어닝시즌 중간점검은 “이익은 여전히 강하지만, 증가 속도는 정점을 지났다”로 요약됩니다. S&P500의 3분기 EPS 증가율은 전년 대비 +33%로 2분기와 같은 수준에서 멈췄고, 대형 클라우드 기업의 설비투자(capex) 증가율은 꺾이는 반면 잉여현금흐름(FCF)은 마이너스로 돌아섰습니다. 시장이 보는 쟁점이 “AI 수요가 있는가”에서 “투자비를 얼마나 빨리 현금으로 회수하는가”로 옮겨 가고 있다는 신호입니다.

이 글은 텔레그램 리서치 채널에 공유된 GS 보고서 요약을 바탕으로 정리했으며, 보고서 원문은 확인하지 못했습니다. 숫자는 요약본 기준이므로 원문과 다를 수 있습니다.

뉴욕 맨해튼 고층 금융 건물 — 사진: Kidfly182, Wikimedia Commons, CC BY 4.0 (크기 조정·자르기)

1. 이익: 높지만 가속은 멈췄다

S&P500 3분기 EPS는 전년 대비 +33%로 2분기와 같은 수준입니다. 증가율이 더 오르지 않고 멈췄다는 뜻입니다.
GS는 2026년 약 30% 성장 이후 2027년에는 18%로 둔화할 것으로 봅니다.
어닝 서프라이즈에 대한 주가 보상이 약해졌습니다. 예상을 웃돌았을 때 주가 반응은 기술·미디어·통신(TMT)이 -76bp, 그 외 업종이 +172bp였습니다. 기술주는 좋은 실적에도 오르지 않는 구간이라는 해석입니다.

S&P500 3분기 EPS 증가율과 2027년 전망 요약 카드 — GS 3분기 어닝시즌 중간점검: 이익 지표 요약

2. 설비투자: 금액은 커지고 증가율은 줄어든다

연도	하이퍼스케일러 capex	증가율
2026년	8,080억 달러	+96%
2027년	1조 1,630억 달러	+44%
2028년	1조 2,890억 달러	+11%

투자 금액은 계속 늘지만 증가율은 2026년을 정점으로 내려갑니다. 또 2027년 추정치의 상향 폭이 직전 분기들보다 작았습니다. AI 관련 기업의 매출 성장률을 좌우하는 것은 금액 자체보다 이 증가율의 변화입니다.

랙에 빽빽하게 장착된 서버 장비의 근접 모습 — 사진: Victorgrigas, Wikimedia Commons, CC BY-SA 3.0 (크기 조정·자르기)

2026~2028년 하이퍼스케일러 설비투자 규모와 증가율 막대 그래프 — 하이퍼스케일러 capex 전망과 증가율

3. 현금흐름: 투자가 벌어들이는 돈을 넘어섰다

아마존·알파벳·메타·마이크로소프트·오라클 5개사의 합산 FCF는 3분기에 -310억 달러였습니다. 2024년에는 분기당 약 +600억 달러였습니다.
컨센서스는 2027년에 약 -1,500억 달러까지 나빠졌다가 2028년에 +600억 달러로 회복한다고 가정합니다. 회복 시점이 늦춰지면 가정이 흔들릴 수 있습니다.
긍정 신호도 있습니다. 클라우드 매출 증가율은 2025년 1분기 24%에서 3분기 54%로 가속했고, 수주잔고는 약 1.8조 달러입니다.

대형 기술기업 합산 FCF와 클라우드 성장률 수주잔고 요약 카드 — 현금흐름과 클라우드 성장 지표 요약

4. 반도체: 공급 부족은 이어지지만 환원 시점이 변수

키옥시아는 3분기 영업이익 가이던스가 시장 기대를 밑돌았지만, GS는 수급 악화가 아니라 데이터센터 SSD 출하가 4분기로 넘어간 영향으로 해석합니다.
삼성전자는 GS가 4분기 영업이익을 127조 원(기존 119조 원)으로 전망합니다. 2028년까지 공급이 빠듯하다는 점은 회사가 재확인했습니다. 주가가 약했던 직접 원인은 잔여 주주환원(55~75조 원) 확정이 2027년 1월 이사회로 미뤄진 점으로 꼽힙니다.

왜 중요한가

지난 2년간 시장은 “AI 투자가 늘어나는가”를 봤습니다. 지금은 “투자 증가가 둔화되는 가운데 현금흐름이 버티는가”를 봅니다. 같은 AI 관련 뉴스라도 해석 기준이 바뀌었기 때문에, 호재에도 주가가 약한 장면이 나올 수 있습니다. 이 글은 그 기준 변화를 정리한 것이며 특정 종목의 매수나 매도를 권유하지 않습니다.